海隆控股OCTG涂层涂料业务增长

【建材网】钻杆及OCTG涂层涂料业务持续受益行业资本支出:不考虑公司业务较少的北美市场,在2000年以来的12年里,全球活跃钻机数的年复合增长率达到7%左右。全球活跃钻机数在除2009年金融危机外的年份均取得了正增长。整体上钻探相关的行业已经非常成熟,钻杆作为耗材将持续受益于行业资本支出的增长。同时,不断提升的钻井深度和多样化的钻探环境对非API钻杆产品的需求提升也是钻杆及OCTG涂层涂料业务增长的动力。

非常规气体开发:爆发式增长的催化剂。油气行业资本支出的逻辑在于能源价格的上涨。中亚气的进口已经造成中石油每年200亿左右的亏损,亏损额将随着进口量的增长而快速扩大。我们认为天然气价格改革以及价格机制的理顺将不可避免的导致气价提升,同时激发资源型企业大规模投入非常规气体开发的热情。从中石油对致密气的投入来看,当前的CAPEX支出已经由每年的100亿提升到400-500亿。

市场份额领先、产能留有余量。海隆控股当前在中国钻杆市场份额达到30%,OTCG涂层涂料中国市场份额达到72%,均位列全国靠前,将是行业发展的首要获益者之一。产能方面,公司钻杆产能55600顿,我们预计2012年公司钻杆产能利用率略高于60%,未来不需要大规模的资本支出扩产。OCTG涂层涂料方面行业处于供不应求状态,2012年公司新投放产能200万平米,达到460万平米左右。未来几年将以每年100万平米的速度增长。

首次给予“增持”评级、目标价3港元。预计公司2012年和2013年EPS分别为0.21和0.24人民币。当前股价2.61港币分别对应2012年10.1倍和2013年8.6倍市盈率。尽管我们看好未来钻杆市场的需求和非API产品对钻杆业务毛利率的提升,我们对此业务的毛利率仍然作了保守的预测。参考行业估值,我们认为给予公司10倍2013年PE估值合理,对应股价3港币,潜在升幅15%,首次给予“增持”评级。