亚泰集团：“水泥+地产+金融”三足鼎立

　　公司经营优势分析
　　
　　公司区域市场占有率高公司是东北地区的水泥龙头企业，也是国家重点扶持的12家全国性水泥企业之一。2010年之前，公司的主要产能和业务领域在吉林和黑龙江两省，其中在吉林省业务收入占比近6成，黑龙江业务收入占比为三成，而在其他" >其他地区业务占比不到1成。去年，公司通过收购铁岭铁新水泥股权，成功打入辽宁水泥市场。目前公司有18条新型干法水泥生产线，10个水泥生产基地（双阳、鼎鹿、伊通、龙潭、安达、农安、通化、海伦、哈尔滨、阿城），2个商品混凝土基地，在长春市的市场占有率达到70%以上，在哈尔滨市场占有率有40%左右，区位竞争优势明显，具有较大的定价权。公司经营方式灵活行业整合能力较强由于国家对新建水泥生产线的限制，公司2008年以后改变之前的新建自有水泥生产线方式，改为行业横向收购方式扩展产能。2008年以来，公司通过收购、引进外资等方式不断扩大生产线。2008年，公司收购了农安县电联水泥公司；2009年公司收购了通化特种水泥和伊通金园水泥；2010年底，收购了辽宁铁岭铁新水泥，进入辽宁水泥市场。凭借公司较强的行业整合能力。目前公司在吉林和黑龙江均有新型干法水泥生产线，预计公司下一步将会打入到辽宁省，公司在东北地区的市场占有率在稳步提高。“水泥+地产+金融”模式基本形成公司目前涉足领域较多，其中水泥行业约占六成，房地产行业约占1成，医药约占6%，其他包括金融、煤炭等业务约占2成左右。目前公司已形成了水泥为主、房地产、医药、金融等多元业务为辅的经营模式，对抗系统性风险的能力较强。尤其以“水泥+房地产+金融”三足鼎立的产业链稳定性较高，使得公司在成本控制和对抗外部冲击导致需求下滑时攻守兼备。
　　
　　盈利预测和投资建议
　　
　　综合以上分析，我们对公司未来主要业务做出如下预测：1、水泥业务（1）水泥产量：根据公司财务报告，目前公司水泥产能为1972万吨，2011年新增水泥产能约为200万吨，2012年公司新增水泥产能约300万吨，这样今年年底水泥产能累计为2500万吨左右。（2）水泥价格：去年东北地区水泥价格一路飙涨，目前东北地区的水泥价格已达到468元/吨，比去年高出了106元/吨。我们预计今年东北地区水泥价格将会稳定在高位，平均价格大概为450元/吨。（3）水泥生产成本：公司2010年水泥业务的平均成本为228元/吨，毛利率为22.6%，比2009年下滑了约5个百分点，主要是由于天气原因影响了需求，和煤炭价格的大幅上涨所导致。预计2012年煤炭价格将达到650元/吨、680元/吨，电力的价格也同样会有小幅的上涨。因此我们预计2012-2013年水泥的综合成本将会达到245元/吨、254.3元/吨、260.4元/吨。根据以上假设，我们预计公司未来两年水泥业务将为公司创造EPS为0.54、0.62元。2、房地产业务由于受到房地产调控的影响，公司的房地产业务估计要受到影响，加之明年一大部分保障房将要进入市场，我们认为公司明年的房地产销售不会好于今年，因此，我们以2011年房地产销售利润估计数作为2012、2013年数据，房地产业务2012、2013年将贡献给公司的EPS分别为0.15、0.15元。3、金融业务公司目前持有东北证券30.71%的股权，东北证券目前总市值为78亿元，公司2009、2010年从东北证券获得的投资收益为2.80亿元和1.61亿元。公司持有吉林银行6.42亿股，持股比例为9.87%，按照2倍PB计算，吉林银行的市值约为110亿元。按照股权折算后，亚泰集团金融股权的市值约为35亿元，折合每股1.8元。
　　
　　结论
　　
　　通过上述分析，我们分别对公司水泥、地产和金融业务进行了估算，预计2012、2013年公司EPS分别为1.17和1.45元，按照10倍市盈率计算，预计2012年公司股价将会达到11.7元，2013年将会达到14.5元，给予公司“买入”评级。