国浩资本重申沽售中国铝业 升目标价至7.52元

事件: 分析员会议后对盈利预测的重估。 

    中国铝业公布中期亏损35.2亿元人民币(每股亏损0.26元人民币)，而去年同期纯利为23.9亿元人民币(每股盈利0.177元人民币)。虽然公司较早前已预告公司在上半年将会录得亏损，但其亏损程度仍大于市场预期。 

    按季来看，中国铝业在第2季的亏损为16亿元人民币，而第1季亏损为19亿元人民币。然而，毛损的程度已由第1季的19.1亿元人民币大幅改善至第2季的2.1亿元人民币。本行认为公司较预期差的第2季业绩主要是由于1)约6.6元的存货计提拨备; 2)公司闲置产能的固定成本达12亿元人民币，令经营成本超出预期及3)公司的财务成本较预期高。 

    公司的氧化铝、电解铝及铝加工业务分别在09年上半年录得20.4亿元人民币、7.1亿元人民币及4.1亿元人民币的经营亏损，主要是由于期内的产品平均售价大跌的关系。氧化铝及电解铝的价格在09年上半年分别按年跌37%及33%。 

    管理层估计国内的电解铝价格在09年下半年将在现时的15,000元水平徘徊，即较上半年升18%。另一方面，由于估计来自建筑及运输行业的需求将逐步恢复，中国铝业开始重开部份闲置产能，代表公司下半年的产量将较上半年显著回升。公司表示其2009年的生产目标分别为800万吨氧化铝及340万吨电解铝，即下半年的产量将较上半年分别升29%及11%。 

    虽然本行相信中国铝业在下半年将能转亏为盈，但本行并不认为其下半年的盈利能完全抵消上半年的亏损。在计入较预期大的上半年亏损及上调09年下半年的产量假设后，本行现估计中国铝业在2009年将录得6.05亿元人民币的亏损(每股亏损0.04元人民币)。另一方面，本行估计中国铝业在2010年将录得47.0亿元人民币(每股盈利0.32元人民币)，主要是由于电解铝价格及生产量将会录得改善。 

    现价相当于1.9倍2010年市帐率及24.5倍2010年市盈率，本行认为估值仍然偏高，尤其是估计中国铝业在2010年的股东权益回报率仅为8%的偏低水平。 

    重申沽售评级，但6个月的目标价上调至7.52元，基于1.6倍的2010年市帐率。