化工：Silvinit大幅下调对印度钾肥报价至460美元吨

事件:7月10日,俄罗斯生产商Silvinit率先在前期报价625美元/吨的基础上大幅下调对印度的钾肥报价至460美元/吨(CFR),下半年对印度的投标供应量为85万吨,约占印度下半年采购量的一半,该价格的下调幅度大幅超出市场预期,导致国际主要钾肥公司股价周末皆有较大幅度下跌。

　　市场极度关注的印度的钾肥招标工作还在进行中,前期包括BPC(Uralkali和Belaruskali)、Canpotex(PCS、Mosaic和Agrium)、ICL和K+S等七家企业普遍报价在625美元/吨,加拿大Canpotex报价为635美元/吨。印度每年钾肥的进口量达到400~500万吨,是国际较大进口商之一。Silvinit拥有钾肥产能550万吨,是全球第四大的钾肥生产商。

　　评论:我们预计印度将会接受此价格,同时必将迫使Canpotex、BPC和ICL等考虑重新调整报价,较后国际钾肥价格会回到400~500美元/吨的区间。

　　Silvinit的报价尽管大幅低于市场预期,但符合我们的预期,大幅降价不失为当前的明智之举,我们一直认为“垄断长期难以改变经济规律”,钾肥价格的垄断性高位维持已经导致全球需求的极度萎缩,在目前全球钾肥产能利用率只有35%的情况下,全球钾肥库存仍有上升的趋势。德国K+S在前期将欧洲价格下调到600美元后成交仍是非常清淡。农产品价格大幅度波动和氮肥磷肥等其它肥种相对低价导致钾肥需求的大幅度下降。

　　我们判断未来3年国际钾肥价格将维持在400~500美元/吨水平,由于2013年后大量在建产能的投放,长期钾肥价格将维持在300~400美元/吨。国内钾肥价格目前已经基本见底,将维持2800~3000元/吨左右,在此价格水平上,中国每年需求量在700~800万吨,目前国内钾肥库存应该还在500万吨左右,复合肥库存也很高,市场预期明年因为中国补库存和补施钾肥带来需求的大幅度增长可能性很小。

　　投资建议:盐湖钾肥和冠农股份相比,从估值和业绩确定性来看,我们仍然重点推荐盐湖钾肥。在2800~3000元/吨的价格下,盐湖钾肥(000792.SZ)合并后每股盈利水平在2.40~3.0元左右,同时新建100万吨固矿溶化项目和盐湖综合开发带来中长期的成长性。

　　罗钾的一期项目完全达产应在2011年,一期硫酸钾产能达到150万吨/年后,冠农股份(600251.SH)的每股盈利约为1.5元,二期(70万吨硫酸钾和110万吨硫酸钾镁肥)预计2013年才能达产。由于生产成本略高于预期和混盐供应略低于预期的影响,2009~2010年冠农股份的业绩仍然很可能低于预期。

　　中化化肥(297.HK),2009~2010年业绩将大幅低于预期,2009年受到钾肥库存损失的因素,预计将实现亏损;2010年由于钾肥需求量仍难以大幅度恢复,而整体钾肥的毛利率也将低于历史平均水平。目前估值仍然偏高,维持“中性”。