鞍钢股份：冬天里的火种

钢铁行业处于严冬，低成本、现金流通畅将成为赢家钢价的暴跌，大面积钢企减产，企业亏损面扩大，全行业亏损即将出现。面对由于需求下滑引发的调整，低成本、现金流通畅成为竞争的关键，不看谁跑得快，要看谁坚持的久成为弱势下游戏规则。 

    公司吨钢固定资产投资较低，产品毛利率行业较高。 

    依靠优良的技术积累及运作能力，公司吨钢固定资产投资为三大钢较低，仅为3025元/吨。同时近两年国内新上项目对比来看，鞍钢西区、鲅鱼圈项目吨钢投资依旧为较低，因此公司吨钢折旧比较优势明显。依靠产品的高端定位以及较好的成本控制，公司产品综合毛利率居行业较高。其主要利润来源的热轧板、冷轧板毛利率维持高位。 

    公司渠道销售优势凸显，直供模式受考验汽车、家电等用钢行业需求锐减，钢厂直供模式备受考验，出口大幅回落，代理模式成为企业实现销售的重要途径。目前鞍钢直供、代理、出口比例大致为5：3：2，代理优势凸显。 

    铁矿石资源掌控能力较强，鲅鱼圈项目将成为公司跨越发展的桥头堡公司与集团铁矿石协议将成为公司业绩的包袱，但我们更看重公司对于铁矿石资源的掌控，稳定的资源供给对于规模化生产的企业是更大的优势。鲅鱼圈项目短期因市场的调整而无法贡献利润，但鲅鱼圈作为公司后期跨越发展桥头堡的地位无法改变，我们依然看好。