南山铝业：完整的产业链降低了盈利波动

南山铝业是国内一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、熔铸、热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司。我们预计，随着生产流程的逐步完善，公司高附加值的高档铝板带和铝箔(主要为双零箔)比例将会稳步提高，从而增强企业盈利能力，有效降低氧化铝和铝价回落的影响。 

　　在我们的模型中，假设2009年国内电解铝价格为16，000元/吨，现货氧化铝价格2，900元/吨，分别比2008年回落11.1%和19.5%。但南山铝业当年的净利润仅小幅回落11.9%；在考虑转债转股因素后，公司每股盈利为0.40元。敏感性分析表明，铝价每回落1，000元/吨，南山铝业2009年净利润将减少20.6%。 

　　我们维持南山铝业“增持-A”的投资评级，并给予其8.00元的12个月目标价，相当于2009年20.0x的动态市盈率和1.3x的动态市净率。