南山铝业：3季度净利润同比下滑52%

估值

    由于新产品成长空间巨大，公司未来的竞争实力将得到显著提升，因此我们看好 南山铝业(行情 股吧)的长期前景。但是，考虑到盈利预测的下调和A 股金属行业整体估值水平的下降，我们基于0.7倍的08 年预期市净率，将南山铝业的目标价格从9.10 人民币下调至4.40 人民币。维持同步大市评级。

    3季度净利润同比下滑52%

    08年3季度，南山铝业的净利润同比下滑52%至1.29 亿人民币(每股收益同比下滑19%至0.1 人民币)。这仅占我们全年盈利预测的15%，低于我们的预期。与此同时，毛利率从上年同期的32%缩窄至17%。此外，3 季度净利润环比下滑40%。我们认为业绩低于预期主要是因为铝制品价格下跌及燃料成本上升(主要是煤炭)。

    铝价大幅调整

    08年7月以后，上海期货交易所的铝价出现了大幅调整，主要是因为全球经济前景堪忧。3 季度平均铝价环比下滑5%。而且，铝价在十一黄金周之后依然保持下行趋势。我们预计08 年4 季度铝制品平均售价将环比下滑20%，，09 年可能进一步同比下滑10%。我们认为铝价的深度调整也将对南山铝业产品的利润率产生一定的负面影响。由于公司大部分的原材料和煤炭成本通过长单锁定，未能随铝价下跌而下行，因此，在当前的铝价下，我们认为公司的利润十分有限。

    产能扩张

    南山铝业四月完成了可转债发行，集资28 亿人民币。大部分募集的资金将用于两条新生产线的建设。一条是年产能10万吨的高端铝型材生产线，另一条是年产能52 万吨的铝熔铸生产线，这两条线都将在09 年底逐步投入生产。我们认为新生产线将有助于公司在10 年进一步改善产品结构并提高未来产能。

    下调盈利预测 

    鉴于08 年3 季度净利润低于预期和铝制品价格走软的预期，我们将南山铝业08 年、09 年和10 年的盈利预测分别下调22%、71%和72%。