常铝股份业绩有所下滑 维持中性

2008年半年报显示，报告期内，常铝股份公司实现营业收入9.4亿元，同比增长1.33％；营业利润3620万元，同比下降25.38％；归属于母公司净利润2849万元，同比下降13.51％；基本EPS为0.168元。

　　公司于2007年8月在深市中小板上市，主营业务为铝箔的生产和销售，主要产品是空调箔（亲水涂层箔 素铝箔）、铝合金箔和装饰铝箔。公司是国内空调箔制品的领军企业，空调箔国内市场占有率超过20％，报告期内空调箔营业收入占比86.0％。

　　◆空调箔产量稳中有升，铝合金箔步入快速增长期

　　报告期内公司实现铝箔材销量3.87万吨，同比增长6.7％；其中主导产品亲水涂层箔销售2.34万吨，同比增长2.0％；合金铝箔销量5057吨，同比增长91.6％。报告期内铝合金箔营业收入同比增加124.53％，营业收入占比为8.8％，较去年同期的4.3％增长4.5个百分点，预计09年高精度铝合金箔技改项目完成投产后，铝合金箔产量将进一步增长。

　　◆费用增加29.4％，净利润下降13.5％

　　受报告期内利率上调和公司业务规模扩张的影响，公司营业税金和期间费用同比增加1531万元，增幅达到29.4％。营业税金和期间费用大幅增加是造成归属于母公司净利润下降的重要原因。

　　◆短期内空调箔市场表现仍将左右公司业绩

　　公司产品定价模式为“电解铝价格 加工费”，所赚取的加工费水平较为稳定。公司主导产品空调箔已进入产品成熟期，市场成长空间已不大。公司计划尽快培育2－3个新的主导产品，并逐步形成单个产品2－3万吨/年的生产规模，公司募投项目——高精度铝合金箔技改项目和高档PS板技改项目将在09年中期正式投产。虽然铝合金箔产品长期看好，但短期内公司产品结构单一的情况难以改变，空调箔产品表现仍然左右着公司的业绩，因此我们对公司的发展前景持谨慎乐观态度。

　　◆盈利预测

　　预计08年归属于母公司净利润同比增长1.2％，我们下调公司08、09年EPS至0.24元和0.35元，对应的动态P/E分别为34倍和24倍。维持公司“中性”的投资评级。

　　◆风险提示：

　　1）空调箔需求的周期性变化风险，随着空调企业的产量变化，一、二、四季度为空调箔的销售旺季，三季度为销售淡季；2）汇率波动风险，受报告期内人民币升值的影响，出口营业收入同比下降2.3％，出口营业收入占比由去年同期的19.0％下降到今年的16.6％，人民币持续升值会导致出口收入的进一步萎缩；3）空调箔出口退税率调整风险。