柳工集团：品牌优势延伸 提高盈利能力

    2007年公司主营业务收入和净利润同比分别增长38.98%和56.71%，实现每股收益1.20元，基本符合我们的预期。挖掘机、路面机械和零配件毛利率水平大幅提升是净利润增长高于主营业务收入增长的主要原因。

    装载机销售27002台，市场占有率同比上升了0.67个百分点。收入增长33.55%，毛利率水平小幅下降0.45个百分点，主要是产品结构调整与行业竞争加剧所致；挖掘机销售2115台，市场占有率同比上升了0.42个百分点，预计2008年销量将突破3000台。销售收入增长96.29%，毛利率水平上升4.21个百分点，规模效应进一步显现，预计2008年毛利率将继续提高到24%左右；路面机械销售843台，市场占有率同比上升了2.41个百分点。收入增速高达182.90%，毛利率水平大幅上升7.48个百分点至16%，规模效应开始显现，还有再次上升的空间；出口整机2700多台，同比增长87%，出口创汇1.3亿美元，同比增长94%。

    通过把装载机的品牌效应延伸到挖掘机和路面机械，加快替代进口迅速崛起，公司各主要产品的市场占有率不断提升，盈利能力不断增强，是其高增长的主要驱动因素，预计“十一五”期间公司净利润复合增长率有望达到24.38%。

    催化剂：股权激励的实施；公司挖掘机和路面机械市场份额的进一步拓展。

    风险因素：宏观调控导致工程机械行业波动的不确定性；原材料及主要零部件价格波动的不确定性；行业内产能过度扩张所带来的价格竞争风险。

    我们维持公司的盈利预测，鉴于公司行业龙头和进口替代所体现出来的抗周期性，给予公司1.2倍PEG和29.26倍PE的估值水平，对应2008年预测EPS的合理股价为43.01元，公司目前股价存在低估，维持增持的投资评级。