焦作万方：未来三年成长可期

    焦作万方因受益于中国铝业的进驻，加上氧化铝价格的回落，2006年以来公司盈利大幅增加，资产负债结构明显改善。公司现有原铝产能约28万吨，全部采用280KA技术。加上在建的14万吨铝锭及铝合金项目已于近期投产，焦作万方未来两年的成长性较强。作为中铝战略规划的重要一环，焦作万方将是其下一个收购目标。

　　焦作万方未来三年的氧化铝供应已基本与中国铝业签订{HotTag}了长期合同，并且价格锁定为铝价的17％。随着包括中国在内氧化铝新增产能的逐步投产，预计未来两年全球氧化铝行业将出现一定供需过剩，未来价格可望有所回落。但另一方面，铝土矿价格的上涨也增加了氧化铝企业的生产成本。而一旦铝土矿供应出现中断（正如今年年初时发生的那样），则氧化铝产量的增长将会低于预期。因此，我们认为未来两年现货氧化铝价格的回落幅度将较为有限。同时，如果铝价表现好于预期，则焦作万方会明显受益。

　　受益于行业景气度上升以及产能扩张，我们认为焦作万方未来三年（2007～2009年）的净利润复合增长率将高达70％，可望充分受益于行业复苏。按照2008年25倍的动态市盈率，再考虑中国铝业的潜在收购因素，并给予20％的溢价，我们认为焦作万方未来12个月的合理股价应为67.5元。