南山铝业：定向增发方案预计延迟至07年年中完成

　　铝型材产品06年利润贡献同比增长52.24%。虽然受06年1~8月份原料氧化铝价格高企等原因的影响，公司铝型材产品毛利率同比小幅下降。但由于公司06年销售铝型材6.3万吨左右，比上年增长29%，加之公司毛利率较高的热轧项目建成投产，这使得公司铝型材产品06年利润贡献同比增长52.24%。由于报告期内公司可转债转股溢价转增股本2.57亿股，使公司总股本增加至6.188亿股，导致每股收益由0.67元摊薄至0.28元。
　　公司2006年度提出的定向增发方案预计延迟至07年年中完成。方案延迟实施将较大程度的影响到公司07年的业绩。但从长远来看，通过本次定向增发将控股股东南山集团的氧化铝、电解铝及其配套资产、铝箔生产线注入公司，使公司成为一家拥有从氧化铝、热电、电解铝、热轧、冷轧到铝箔的完整铝产业链的铝业公司的资本运作仍是非常值得期待的。因为我们坚信，这将使公司能够享受铝产业链各个环节的生产利润，受产业链单个环节价格波动的影响被大大降低，未来业绩的稳定性将大大增强；同时，公司的核心竞争力和综合实力也将得到大幅度提升。{TodayHot}
　　调整公司06、07年业绩至0.83元和1.81元。我们假设定向增发增加公司股份70000万股，并于6月底完成，则相应调整公司07、08年EPS至0.56元和0.92元。
　　维持对公司"强烈推荐"的投资评级。我们认为，对于即将拥有一条如此完整产业链的南山铝业，其估值水平完全应当超过纯电解铝上市公司，给予公司12~15倍PE应属合理，以公司完成定向增发，业绩充分释放后的08年每股收益测算，公司合理股价应在11.06~13.82元之间。维持对公司"强烈推荐"的投资评级。