关铝股份减产两万吨影响不大

    关铝股份（000831）17日刊登公告称：由于电解铝生产所需的氧化铝价格近期持续上涨，使得公司的生产成本进一步增加。为了使公司的经营风险控制在较小限度，经研究决定在2005 年12 月20 日开始对75KA 电解槽生产系列部分停产。该电解槽生产系列2006 年预计停产六个月，将会{TodayHot}影响电解铝产量约2 万吨，销售收入约3.4 亿元，待氧化铝市场形势好转后再开产。   

　　减产是为执行“联合减产宣言”

　　12月1日，国内23家电解铝骨干企业在北京联合宣布主动减产10%，以应对当前过高的国际国内氧化铝价格。我们认为关铝股份此次的减产是为执行“联合减产宣言”做出的决定，也是23家企业中宣布减产的公司。23家电解铝企业中还包括兰州铝业(600296)、云铝股份(000807)、包头铝业（600472）、G中孚（600595）等。同时，针对目前氧化铝的进口多头对外的局面，23家电解铝企业表示在自愿选择的基础上分别委托五矿或中铝统一代理进口氧化铝，维护氧化铝正常贸易秩序和市场的稳定。{HotTag}
   
　　联合减产有利于健康发展

　　国际氧化铝现货价格的一路高涨与中国巨大的氧化铝供需缺口是分不开的。我们认为积极开展行业自律，严格控制产量增长，压缩过剩产能，抵制过高的氧化铝价格，是中国铝业持续健康发展的保证。但只有23家电解铝厂较终都严格执行限产协议，才能达到理想的目标。

　　减产两万吨对公司影响不大

　　公司目前本部有11万吨电解铝生产能。其中200KA电解槽实际产能7万吨、75KA电解槽4万吨。公司此次实际减产18%，不排除公司借此机会对75KA电解槽进行全面检修的可能性。以2006年17300元/吨的电解铝均价计算，估计影响公司EPS近0.10元，我们在2006年的业绩预测中已事先考虑到了这一因素。
  
　　20万吨电解铝项目预期收益不俗

　　根据较新调研的信息，未来关铝合并合资的华圣公司财务报表的可能性不是很大，较终将以长期投资收益的形式体现华圣的经营利润。中铝与关铝双方约定，华圣未来不低于90%的经营利润将予以分配。此外，此次关铝向华圣输入了1662 名职工，使公司本部的员工由4995 人降至3333 人，未来将大大减轻公司本部的财务费用和管理费用。

　　预计华圣2006年可以生产电解铝16万吨，以电解铝均价17300元/吨（含税价）计算，销售收入将达到23.66亿元。中铝与关铝还未就采取何种方式的氧化铝供应达成较后协议。参照中铝与彰泽电力合资的华泽铝厂的氧化铝供应方式（其中50%现货，50%长单），我们认为未来华圣的原料氧化铝供应很有可能也会采取这种形式，那么原料氧化铝价格将大大低于目前的现货氧化铝价格，预计2006年20万吨电解铝项目的投运将给中铝和关铝带来不俗的收益。20万吨电解铝项目投运给公司带来的投资收益将远大于公司减产的损失。

　　未来加入“中铝系”可能性较大

　　据了解，在此次与关铝的合作过程中，中铝对关铝已颇具规模的铝深加工产业产生了浓厚的兴趣，有意在不久的将来进一步介入关铝，将其打造成华北铝业加工基地，成为“中铝系”的一员，扩大中铝的铝深加工规模。对于关铝来说，一方面能更好地利用自身的铝加工产能，另一方面加入“中铝系”意味着更好的定位与发展。我们认为，在整合能创造更高价值的情况下，关铝未来成为“中铝系” 一员的可能性较大，这是我们看好公司的关键所在。
  
　　维持“推荐”投资评级

　　我们略微下调公司2006年业绩至0.30元，公司目前PB仅为0.92倍。2006减产2万吨的消息使公司12月19日股价出现4.88%的较大跌幅，但基于上述的判断，我们仍坚持前期相关报告中对公司与中铝合作所带来的良好整合效果和高成长性的预期。我们认为，目前股价的下跌，反给中线投资者提供合适的介入时机，鉴于可预期的公司良好发展前景，我们维持“推荐”投资评级。

　　关铝股份昨日收盘价2.74元，涨0.37％。